燕文物流IPO深度分析:跨境电商物流行业首家申请上市企业成色如何?

  随着网购在我国的普及,提供线下点对点配送服务的快递公司为大众所熟悉,比如大家耳熟能详的“三通一达”及顺丰、菜鸟等民营快递公司,其中也不乏行业大佬。但如果我们将网购范围扩大至全球,就会得出另一个新名词:跨境电子商务。而快递行业本身为物流行业的分支。二者结合就会得到一个新名词:跨境电商快递业务,也即国际快递业务,当然高大上的名字还是跨境电商物流。

  跨境电商企业在国内上市已不鲜见,但跨境电商物流企业在国内上市还处于空白阶段,不过第一个吃螃蟹的燕文物流已经在申请上市了。从投资角度来看,燕文物流作为业内第一家IPO企业,能否成功吃到螃蟹而成为行业第一股,对已布局这个赛道的资本和看好这个行业的投资者来说非常重要。从行业层面来说,燕文物流作为跨境电商物流行业的试金石,如果摘得行业首发桂冠对行业内其他企业有着巨大的借鉴价值,当然如果失败其试错成本对打算上市的同行也有重要的参考意义。

  估值之家秉承推动投资者进步的理念,以燕文物流的招股书为出发点进行专业解读,以还原招股书背后的真相,为我们资本市场的建设和投资者提供一份希望是有价值的报告。

  发行人全称:北京燕文物流股份有限公司(文中简称“燕文物流”或“发行人”),注册资本:6,000万元,实控人周文兴、曾燕夫妇合计控制发行人60.306%股权。主营业务是为跨境出口电商提供综合物流服务,主要产品和服务包括国际快递全程业务、国际快递揽收及处理业务、其他业务三类。

  发行人本次拟登陆深交所主板市场,公开发行不超过2,000万普通股,募资9亿元主要用于智能分拣及转运一体化项目。保荐机构为中信证券,审计机构为容诚会计师事务所。按其披露的最近财务数据计算的发行市盈率约为42.86。

  为了本文的分析需要,我们大致可以将物流运输服务流程简化为三个阶段:揽货、运输和配送。传统物流企业面临首尾两个阶段困局问题,发行人作为一家主要从事(国际)快递业务的物流企业,同样也面临这两个问题:绕不开的平台和降不下的成本。也即第一个困局是客户来源渠道受限,发行人作为跨境电商平台的物流供应商之一,平台内的物流供应商之间的竞争本身就很激烈,而平台作为掌握物流供应商财富密码的大佬,对物流供应商有着说一不二的强势,线下物流企业受制于平台是不争事实,物流企业对平台几乎也没有话语权,当然物流企业想从平台挣更多的利润,几乎也是不可能的事。

  物流行业第二个困局是中下游运输和配送的成本难以降低,除行业巨头外很少有物流企业能够在运输和配送环节布局齐全,必须依赖中游的运输商和下游配送商以完成物流服务的全链条,所以物流行业存在第二个中下游协同运输成本高的问题。在业务量一定的情况下,所涉及的业务区域范围越大,此成本越高且成本不可控制,因为无法产生规模经济,由此发行人不可避免地产生下游运输成本影响盈利的问题。

  上述的二者共同作用,再加上行业内竞争激烈,导致发行人的毛利率低,存在盈利困难的问题。这点也可以从发行人报告期初账面累计未分配利润为-1,900.86万元得到直接印证。

  为了便于下文分析,对于物流企业能直接获取最终客户的业务模式,也即可以一手揽货的业务模式,我们称之为A模式,反之称为0模式。而物流企业在下游建立了配送体系,我们简称为C模式,反之也称为0模式。由于中游的运输环节涉及海、陆、空、铁运输等行业本身特点,不是物流企业关键差异点故简化处理予以省略。

  对于境内物流业务而言,采用A+0模式的如早期的菜鸟物流,菜鸟物流因后

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